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除了决心更要实力说话！　　作者：陈晚邻　　编辑：李明达　　风品：南辞明湘　　来源：铑财——铑财研究院　　6月6日，中超股份IPO获受理。　　都说一鼓作气再而衰三而竭。那么7年4闯IPO的中超股份，这一次能成功吗？　　01　　产品结构较单一　　主营业务毛利率连滑　　负债率连升　　LAOCAI　　打铁还需自身硬，基本面说话。　　公开资料显示，中超股份主要从事先进无机非金属材料研发、生产和销售，主要产品包括以超细氢氧化铝为代表的低烟无卤阻燃材料，以及以特种氧化铝、勃姆石为代表的锂电池涂覆材料等。　　看似产品多元，然细观低烟无卤阻燃材料为妥妥主营收，近三年占到总营收的94%左右，相对“高大上”的锂电池涂覆材料占比极小，分别只有2%、3%和5.6%。显然，公司存在一定的产品结构单一风险。　　中超股份亦坦言，报告期内公司产品较单一，主要营业收入及经营利润来自于超细氢氧化铝产品。若未来出现下游行业需求(数量和价格)不及预期、行业趋势发生显著变化、市场竞争加剧等外部环境恶化的情况，可能会对公司的经营产生不利影响。　　　　2020年至2022年，中超股份营收为5.9亿元、6.8亿元、8.34亿元；净利为1.3亿元、1.38亿元、1.42亿元。　　持续双增，值得肯定，然整体净利增幅并不算多讨彩。现金流也呈一定波动性，分别为5118万、6868万、5600万。　　报告期内，净资产收益率分别为23.91%、21.38%和19.4%。主营业务毛利率为34.48%、30.72%和27.70%，均呈逐年下降趋势。　　对此，公司解释称，主因原材价格、能源价格上涨影响而有所下降。　　玩味的是，资产负债率却呈升高趋势，分别为14.82%、19.68%、24.92%。　　　　02　　产能利用率未饱和　　应收账款连增　　募资严谨性审视　　LAOCAI　　本次IPO，中超股份拟募12.4亿元，分别投入到年产12万吨氢氧化铝微粉建设项目、年产3万吨高白超细氢氧化镁阻燃剂项目、年产3万吨高白超细氢氧化镁阻燃剂项目、年产1万吨勃姆石建设项目、技术改造项目(二期)、补充流动资金项目。　　　　据此初步计算，中超股份大概估值为50亿。　　做大做强之心，值得肯定。然聚焦募投项目细节，公司规划了约5亿资金投向特种氧化铝和勃姆石项目，外加8000万元的技术改造资金。　　而2020到2022年，“特种氧化铝、勃姆石”产能利用率分别为50.49%、58.56%和85.65%。并不饱和。　　那么，上述扩容是否过于乐观激进、后续去化有无隐忧？　　对此，中超股份表示，公司生产的特种氧化铝、勃姆石目前仍处市场导入阶段。现阶段产能、产量较低，公司正加快产能建设，以提升产销规模。　　孰是孰非，留给时间作答。　　可以肯定的是，因行业特性，企业应收票据和应收账款占比较高，存在一定结算风险。　　中超股份称，下游电线电缆行业主要通过票据进行结算，客户向公司的回款中票据结算占比较大，导致发行人期末应收票据规模较大。报告期各期末，发行人应收票据及应收款项融资账面价值合计分别为2.3亿元、2.55亿元、3.07亿元，占各期营收比为39%、37.44%和36.8%。　　截至报告期内各期末，中超股份应收账款余额为11,809.61万元、13,095.58万元和14,976.63万元，对应坏账准备为924.37万元、989.01万元和1,094.64万元。　　应收账款持续增加，除了现金流压力还有坏账减值风险，折射出企业产品话语权、市场竞争力有待提升。一旦上述扩容完成，相应问题是改善还是加重呢？　　03　　三年分红1.34亿　　四冲IPO两次主动撤单　　LAOCAI　　其次，2.5亿元的补流用途，也让人犯些嘀咕。　　要知道，报告期内，中超股份分红手笔不小，分红金额为3360万、4480万、5600万，三年累计分红1.34亿。　　一边分红一边募资，到底缺不缺钱呢？　　公开信息显示，中超股份成立于2003年，2015年完成整体股份制变更，随后2016年进行IPO辅导备案，谋求A股主板上市，但同年9月辅导备案终止；2019年改道冲击创业板，后主动撤回申报材料；2020年10月欲冲击科创板，后再度申请撤销。　　对此，中超股份曾在回复问询时称，申报后由于公司战略发展需求，因增资扩股和变更上市地点，故决定撤回首发申请；而对从科创板撤单原因，企业未作回应。　　2019年7月，中国证券业协会组织完成对申请在主板、中小板、创业板上市的首发企业信息披露质量抽查的抽签工作，中超股份被抽中。随即8月，中超股份便撤回申请。　　7年饮冰，难凉热血。主板、创业板、科创板走了个遍，足够执着决绝，然IPO成败最终还要实力说话，面对上述隐忧点，这一次再冲创业板可以如愿吗？

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