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民生证券股份有限公司邓永康,席子屹,李孝鹏,赵丹近期对恩捷股份进行研究并发布了研究报告《2023年半年报点评：业绩不及预期，隔膜龙头海外布局领先》，本报告对恩捷股份给出买入评级，当前股价为66.9元。

恩捷股份(002812)
事件概述。 8 月 23 日，公司公布 2023 年半年报， 2023H1 实现营收 55.68亿元，同比下降 3.27%，实现归母净利 14.05 亿元，同比下降 30.45%，扣非后归母净利润 13.44 亿元，同比下降 30.76%。
Q2 业绩拆分。 营收和净利： Q2 实现营收 30 亿元，同减 5.19%，环增 16.8%，归母净利为 7.55 亿元，同减 31.57%，环增 16.36%，扣非后净利为 7.16 亿元，同减 32.61%，环增 14.05%。 毛利率： Q2 为 41.35%，同减 9.88 个 pcts，环减 4.68 个 pcts。 净利率： Q2 为 26.78%，同减 9.88 个 pcts，环增 0.37 个 pcts。
出货量全球领先， 单平净利略有下滑。 出货量方面， 我们测算公司 Q1 实现隔膜出货量 10 亿平， Q2 实现 12 亿平， 公司全年出货量可达 60 亿平。 单平净利方面， 23Q2 公司的单平净利为 0.6 元，较 23Q1 环比略有下降，主要系二线隔膜玩家产能释放， 隔膜价格在上半年有所下滑。 产能布局方面， 公司湿法隔膜产能布局广阔。 国内层面， 公司已在上海、无锡、江西、珠海、苏州、重庆、常州、荆门、厦门等布局锂离子电池湿法隔膜生产基地， 截至 2023 年中，无锡、江西、重庆等产业基地的项目进度均超 95%。 海外层面， 公司已在匈牙利建设首个海外锂电池隔离膜生产基地， 共计 4 条基膜产线， 总产能超 4 亿平。 公司积极推进海外产线的建设， 产能全球化布局领先。
规模效益助力降本，布局干法打造新增长点。 公司规模效应明显，具有全球最大的隔膜生产及供应能力， 开工率和产能利用率处于行业领先水平。 此外， 公司长期致力于先进湿法隔膜生产制造技术的开发和改进， 通过技术积累，不断提升隔膜设备的单线产出，并且保持隔膜产品的收率和良率处于领先水平。同时，公司积极布局干法产能， 持续推进与全球领先的干法隔膜龙头企业 Celgard 合作的干法隔膜项目，布局储能市场，进一步完善公司在隔膜领域的战略布局。
投资建议：我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 141.37、 176.66、 213.50亿元，对应增速分别为 12.3%、 25.0%、 20.9%；归母净利润分别为 35.84、 47.03、58.70 亿元，对应增速分别为-10.4%、 31.2%、 24.8%，以 8 月 25 日收盘价为基准，对应 2023-2025 年 PE 为 18X、 14X、 11X，考虑到公司产能逐渐释放，隔膜龙头地位稳固，维持“推荐”评级。
风险提示： 原材料价格大幅上涨，下游需求不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券岳斯瑶研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.09%，其预测2023年度归属净利润为盈利36.92亿，根据现价换算的预测PE为17.72。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级8家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为160.91。