1.1、 深耕光伏行业，积极发力半导体及充电桩领域

(资料图)

英杰电气成立于 1996 年，二十余年来致力于功率控制电源和特种电源的研发制 造，如今已发展成为国内领先的电源供应商。公司产品下游覆盖光伏（硅料、硅 片、电池片）及泛半导体等新能源行业。2016 年，公司成立蔚宇电气，布局充 电桩赛道，打造新增长极。

公司主营产品分为功率控制电源及特种电源两大类。 （1）功率控制电源：按形态划分为系列功率控制器和功率控制电源系统两类。 前者是以电路为核心的电源功率控制器件，并作为后者系统类产品的核心部件使 用。按产品，公司陆续研发了单晶、多晶硅还原炉电源、铸锭炉电源等功率控制 设备，广泛运用在太阳能（晶体生长）、蓝宝石、玻璃玻纤等新能源、材料行业。 （2）特种电源：主要产品包括 PD 系统可编程直流电源（用于中微半导体生产 的 MOCVD 设备）及射频电源产品（用于刻蚀设备领域）。

公司下游绑定各行业头部公司，客户粘性强。随着公司 20 余年在功率控制电源 的深耕发展，已与相关行业头部厂家达成长期稳定合作：如光伏方面，公司硅料 制备环节所需设备电源应用于晶盛机电、TCL 中环、隆基绿能等知名光伏厂商； 半导体行业应用于中微半导体，钢铁行业客户包括首钢集团等。同时，公司优质客户粘性强。电源产品的安全性与可靠性是下游客户考虑的重点，更换供应商有 较长的验证周期，因此下游客户很少轻易更换。总体来看，公司专注于高端电源， 产品质量已经过头部厂家验证，并且厂家背书是公司开阔新产品与领域的基石。

1.2、 受益于光伏硅料及硅片扩产，22 年业绩高速增长

2022 年公司业绩增长迅速。公司作为光伏上游材料生产设备配套电源提供商， 受益于材料价格的上涨带动硅片和硅料厂商积极扩产，以及公司泛半导体设备配 套电源和充电桩产品逐渐步入收获期，2022 年公司实现营收 12.83 亿元，同比 增长 94%，实现归母净利润 3.39 亿元，同比增长 115%。2023 年上半年公司重 点把握市场机遇，业绩持续实现快速增长，2023H1 公司实现营收 6.43 亿元， 同比增长 42%，实现归母净利润 1.63 亿元，同比增长 33%。

公司盈利水平维持较高位，净利润、ROE 摊薄及资产负债率稳步提升。2017 年 至 2021 年公司毛利率保持稳定，且能够保持在 40%以上。2022 年，由于受到 上游原材料涨价影响，以及抢占市场份额降价销售原因，公司毛利率较 2021 年 下降 3.03pct 至 39.14%。净利率则在费用率管控能力提升下上升至 26.42%， 同比提升 2.57pct，带动公司 ROE 稳步提升。2023H1 公司毛利率和净利率分别 为 38.55%和 25.27%，略有波动。受 IPO 影响，公司资产负债率于 2020 年下 降至 24.15%，此后有所提升，2022 年上升至 47.34%，仍处于正常水平。

公司费用管控能力加强并持续注重研发。公司注重费用管控， 2022 年期间费用 率为 12.70%，相较 2021 年下降 5.25pct，2023H1 期间费用率为 13.17%。公 司始终坚持研发投入，2017-2022 年期间研发费用逐年上升，营收规模的增加导 致 2022 年研发费用率有所降低，从 2021 年的 7.78%下降 2.40pct 至 5.37%， 研发费用率近 5 年来基本维持在 5%以上。另一方面，公司销售费用率和管理费 用率 2022 年分别同比下降 1.84pct 和 1.15pct，主要原因在于公司营收规模快 速增长，规模效应得以体现，同时公司运营成本管控良好。

按下游行业区分，光伏配套电源是公司核心业务产品。2022 年公司光伏板块实 现营业收入 6.13 亿元，占总营业比重 47.82%，毛利率下降至 31.44%，同比降 低 8pct，主要系公司历史低毛利率订单确认收入比例增加所致；2023H1 光伏板 块营收为 3.50 亿元，毛利率较 22 年全年回升至 33.86%。总体来说，光伏行业 规模快速扩张对公司营收及净利润维持正向贡献。2022 年半导体等电子材料与 科研院所实现较高毛利率，分别为 49.55%、49.02%，分别同比下降 1.31pct、 3.04pct；2023H1 两者毛利率分别为 47.76%、57.44%。

按产品划分，公司三大主业（功率控制电源、特种电源及充电桩）2022 年合计 营收占总营收 94.41%。其中功率控制电源占比 71%，为公司的核心产品。公司 工业电源定位中高端市场，2017-2021 年功率控制电源系统毛利率基本维持在 40%左右，2022 年下降 5.34pct 至 33.66%，主要系毛利率较低的还原电源系 统产品收入确认较多导致；2023H1 毛利率为 34.79%，较 22 年全年有所回升。 2022 年功率控制电源装置毛利率下降 6.48pct 至 51.64%，主要系市场竞争加 剧，产品价格下降导致，2023H1 毛利率为 49.08%。充电桩为新兴业务，2022 年毛利率为 29.11%，相对较为稳定。

1.3、 公司架构明晰，股权结构稳定

公司股权结构稳定且较为集中。公司董事长王军和总经理周英怀为实际控制人， 截至 2023 年半年报，两人持有公司股权比例分别为 34.29%和 33.78%，合计共 持股 68.07%，股权集中度较高。

公司于 2021 年实施限制性股票激励计划，包括第一类限制性股票激励计划和第 二类限制性股票激励计划两部分。2021 年 6 月 9 日为首次授予日，共授予 159 名激励对象 116.65 万股限制性股票，授予价格为 19.77 元/股。其中，第一类限 制性股票 31.70 万股，第二类限制性股票 84.95 万股。2021 年 12 月 30 日为预 留授予日，共授予 34 名激励对象 10.85 万股第二类限制性股票，授予价格为 19.77 元/股。

公司于 2021 年实施限制性股票激励计划，包括第一类限制性股票激励计划和第 二类限制性股票激励计划两部分。2021 年 6 月 9 日为首次授予日，共授予 159 名激励对象 116.65 万股限制性股票，授予价格为 19.77 元/股。其中，第一类限 制性股票 31.70 万股，第二类限制性股票 84.95 万股。2021 年 12 月 30 日为预 留授予日，共授予 34 名激励对象 10.85 万股第二类限制性股票，授予价格为 19.77 元/股。

2023 年 8 月 29 日，公司发布公告《2023 年限制性股票激励计划（草案）》。 公司拟向激励对象授予权益总计不超过 251.25 万股，授予价格为 32.87 元/股， 其中第一类和第二类限制性股票授予总量分别为 20.82、230.43 万股。激励计划 的公司层面业绩考核要求：（1）第一类限制性股票：公司层面考核年度为 2023-2025 年三个会计年度，每个会计年度考核一次。（2）第二类限制性股票：首次授予部分的公司层面业绩考核要求和第 一类限制性股票的要求相同；预留部分若在 2023 年三季报披露前授出，则相应 各年度业绩考核目标与首次授予保持一致，否则相应公司层面考核年度为 2024-2025 年两个会计年度。

2.1、 公司硅料、硅片电源独占鳌头，持续拓展电池电源

2.1.1、硅料及硅片设备电源：公司深耕多年，处于领先地位

公司深耕光伏行业配套电源环节多年，主要聚焦于硅料和硅片环节。公司于 2005 年进入光伏电源行业，经过十多年发展成功破局国外产品垄断，实现国产化替代。 其中公司电源产品主要参与：（1）金属硅生产高纯多晶硅环节；（2）单晶硅片生产环节中长晶设备的 单晶炉电源。

2022 年公司光伏行业营收占比最高，达到约 48%。公司光伏硅料、硅片生产设 备配套电源在行业内处于头部地位，公司在光伏行业配套电源的市占率达到 70%以上。 硅料电源：公司于 2008 年独立自主开发出 12 对棒多晶硅还原炉电源，实现了 进口替代。此后陆续推出 24 对棒、36 对棒、40 对棒、48 对棒、60 对棒多晶硅 还原炉电源，广泛布局满足客户多种定制需求。目前重庆大全泰来开发的全数字多晶硅电源为主要竞争产品，但考虑到大全能源的主营业务为多晶硅的制造销 售，其还原炉电源产品以自供为主。 硅片电源：英杰电气为国内首家成功研发相应技术参数的全数字单晶炉加热直流 电源的公司，下游绑定核心单晶炉厂商（晶盛机电、大连数控、京运通）及硅片 厂商（TCL 中环、隆基绿能、晶科能源）。公司主要竞争对手为北京动力源科技 （与隆基、晶科高景等企业合作），但目前公司市场占有率处于龙头位置，与下 游知名厂商建立长期合作关系，单晶炉电源主要供应商地位稳固。

2.1.2、光伏电池片设备电源：新开拓领域，产品逐渐投向市场

公司向电池片设备电源拓展，中频溅射及射频电源处于试用阶段，产品落地持续 推进。电池片生产设备配套电源当前主要为国外进口，公司拓展的产品包括 TOPCon 电池设备中的中频溅射电源和异质结用射频电源。从技术路径来看， TOPCon 行业多用 40K 中频溅射电源，将某种材料在真空环境下渗透入硅片， 技术难度相较 HJT 使用的射频电源技术更低。从进度上看，在国产化替代加速 的背景下，公司预计 TOPCon 设备电源进度稍快，有望替代进口 AE 电源；而 HJT 生产所使用的进口 RF 电源国产化进度稍慢，处于工艺探索阶段。

公司多年技术积累有望打造 TOPCon 溅射电源独特优势，射频电源具备研发基 础。TOPCon 溅射电源为公司推进主要路线，其产品主要壁垒在于下游应用场景 广泛，有许多细分工艺环节，需要电源供应商对下游行业、产品应用、客户需求 有充分的理解，因此行业外厂家进入此赛道时间较长。而公司多年电池研发经验 为其电源控制技术与方法打好基础，公司直流电源和交流电源均有产品在相关公司测试。射频电源方面，公司中端产品在 2021 年初已经投向市场，具备一定的 射频电源产品研发与销售基础。

2.2、 硅料行业加速扩产，硅料电池订单高增

硅料作为重资产行业，扩产周期长（12-18 个月）、产能爬坡慢（6 个月），面 对短时间需求变动难以做出调整，具有较强的周期性，有供需错配的情况。 （1）从需求端来看，2022 年我国光伏新增装机 87.41GW，同比增长 59.3%。 根据国家能源局，2023 年 1 月-6 月我国光伏累计新增装机量为 78.42GW，同比 增长 153.95%。光伏新增装机量快速增加，带动硅料需求量大幅上升。 （2）从供给端来看，①2020 年保利协鑫新疆多晶硅工厂因精馏装置泄漏而导致 火灾，龙头企业陆续进行产线检修，同时叠加疫情影响，硅料供给受限；②2021 年和 2022 年硅料环节供需紧张，使其价格大幅上涨并维持高位运行；期间多家 企业积极进行投资，布局硅料扩产，硅料产能释放蓄势待发；③2022 年底，硅 料产能供给快速释放，导致硅料价格开始剧烈下跌。

21-22 年硅料价格高企，供需紧张背景下扩产项目多点开花，硅料电源需求迎来 增长。工业电源作为硅料还原炉的核心设备之一，直接受益于硅料扩产。 （1）根据光伏盒子统计，2022-2024 年硅料累计产能分别有望达 143.2 万吨、 289.75 万吨、414.75 万吨，则 2023 年、2024 年硅料新增产能分别为 146.55 万吨、125 万吨。 （2）根据贝哲斯咨询 Market Monitor，多晶硅制备环节的核心设备为多晶硅还 原炉，其价值约为 0.5-0.6 亿元/万吨，我们假设 1 万吨硅料产能对应多晶硅还原 炉价值量为 0.5 亿元。 （3）进一步假设多晶硅还原炉的电源价值量是其总价值量的 10%。 根据以上核心假设，我们测算得到 2023 年、2024 年多晶硅还原炉电源设备新 增市场空间有望达 7.33 亿元、6.25 亿元。 英杰电气在多晶硅料电源上陆续推出多系列多晶硅还原炉电源，实现进口替代， 行业市占率超 70%。若公司在多晶硅还原炉电源配套领域保持 70%的市占率，则公司 2023 年、2024 年新增多晶硅还原炉电源订单金额分别有望达到 5.13 亿 元、4.38 亿元。

2.3、 硅片行业迎来扩产潮，设备电源受益其中

大尺寸硅片已成为市场主流。大尺寸硅片有着明显降本增效作用，符合光伏行业 降低度电成本的需求。根据 CPIA，我国 182/210mm 尺寸硅片合计市场占比（以 企业出货量 GW 为口径，下同）由 2021 年的 45%增加到 2022 年的 82.8%，并 且预计 210mm 尺寸硅片的市场占比将进一步提升，硅片环节长期发展方向确 定。

随着硅片企业加速扩产，2023 年硅片产能有望大幅扩张，进而推动硅片电源需 求增长。 （1）根据 CPIA，2022 年我国硅片产能约为 650.3GW。参考集邦新能源网对硅 片产能的预测，我们假设 23-25 年我国硅片产能增速分别为 50%/12%/8%。 （2）参考隆基绿能的“银川年产 15GW 单晶硅棒、硅片项目”，我们假设 23-25 年单晶炉的单 GW 投资额为 1.43 亿元。 （3）根据隆基绿能的“银川年产 15GW 单晶硅棒、硅片项目”，单晶炉价格为 113.89 万元/台。参考英杰电气招股说明书，直流电源价格约为 6.5 万元/台。综 上，我们假设电源价值占单晶炉价值的比例为 5%。 根据以上核心假设，我们测算得到 23-25 年单晶炉设备电源新增市场空间分别 有望达 23.25/8.37/6.25 亿元。 在单晶硅片电源领域，英杰电气是国内首家成功研发全数字单晶炉加热直流电源 的公司，客户均为行业头部单晶炉及硅片厂商，行业市占率超 70%。若公司在 单晶炉电源配套领域保持 70%的市占率，则公司 23-25 年新增单晶炉电源订单 金额分别有望达到 16.27/5.86/4.37 亿元。

2.4、 N 型电池技术快速迭代，电池电源需求蓄势待发

遵循降本与增效原理，技术快速迭代。2015 年为技术变革元年，PERC 进入快 速量产阶段，逐步取代 BSF 电池成为主流的电池片制备技术。当前，随着光伏 设备、材料国产化，N 型降本增效空间大的优势步入市场视野，主流技术包括 TOPCon、HJT 与 IBC，其中前两种技术商业化逐渐成型。长远来看，HJT 叠加 钙钛矿有良好的叠层电池匹配度，存在潜在发展方向。

TOPCon、HJT 转换效率优势明显，市场占比有望逐渐提升。2022 年光伏电池 技术路线以 PERC 为主，市场占比约 88%，转换效率为 23.2%，相较于 TOPCon （24.5%）和 HJT（24.6%）的转换效率稍显逊色。其次，PERC 电池效率提升 已遭遇瓶颈（22 年仅同比提升 0.1pct）；相较之下，TOPCon 电池通过隧穿氧 化层和掺杂多晶硅层增加效率，已成为现阶段 P 型转 N 型的主力（可直接通过 对原有产线升级实现转型）；HJT 通过纯化沉积在表面的非晶硅薄膜来提升效 率。随着 TOPCon 与 HJT 的技术迭代，电池片行业有望迎来扩产潮。根据 CPIA， 预计 2024 年 TOPCon 与 HJT 转换效率均突破 25%，市场占比有望随着产能放 量进一步提升，成为继 PERC 后新一代主流技术路线。

2023 年是光伏电池片产能快速扩张的窗口期，为电池电源需求带来增量。根据 集邦新能源网的预测，2023 年电池片总产能将达到 886GW，同比增长 52.4%， 产能释放迎来高潮，其中 N 型电池片产能约 338GW，占比 39%。在 N 型电池 片市场占比持续提升的趋势下，无论是新增 N 型电池片产能，还是将原有 P 型 电池片产能改造为 N 型电池片产能，都将带来生产设备需求的提升，进而有望 带来电池片环节生产设备配套电源的需求增长。

综合光伏硅料、硅片的产能释放节奏来看，2023 年和 2024 年是硅料产能释放 大年，硅片产能释放主要集中在 2023 年。不可否认的是，未来随着光伏扩产速 度放缓之后，公司光伏业务订单情况将会受到一定影响。但需要注意的是，光伏 电池片的技术迭代速度较快，当前时间点公司积极拓展光伏电池片设备配套电源 产品，随着公司未来在电池片领域的市占率不断提升，有望在硅料和硅片订单规 模下降时形成衔接，进而使得光伏业务规模在一定水平上保持稳定。

3.1、 半导体设备电源具有较大的国产替代空间

近年来在数码产业加速发展的背景下，全球半导体设备销量增速较快，中国大陆 市场占比处于第一梯队。根据 Wind 所统计的日本半导体制造协会数据，2023 年第一季度全球半导体设备销量达 268.1 亿美元，同比增长 8.59%，其中中国 大陆半导体设备销售额达 58.6 亿美元，占比达 22%。我国半导体设备行业整体 水平不断提高，中国大陆已成为全球主要市场之一，也为半导体设备电源加速国 产替代奠定了基础。

电源作为半导体设备的关键子系统，是半导体设备国产化进程中厂商需重点考虑 的环节之一。半导体设备关键子系统主要包括：真空系统、集成系统、电源、流 体管理系统、晶圆处理系统、热量管理系统、其它子系统、集成过程诊断。其中 电源作为半导体设备温场控制的核心，要求能够根据负载变化进行电流电压勿扰 切换，具备功率密度大、高稳定度、高控制精度、快速响应等特性，其重要程度 不言而喻。因此，从完成国产化替代的角度上看，半导体设备电源的国产化是各 厂家需要重点考虑的。根据 VLSI，2023 年半导体设备电源的市场空间有望超 15 亿美元。

射频电源为刻蚀机核心设备，主要被海外企业占据。射频电源能够产生固定频率 的正弦电压来控制离子的密度和能量大小，确保反应腔中离子浓度、稳定度与均 匀度。根据 QYResearch，2022 年全球半导体射频电源市场销售额为 7.26 亿美 元，预计 2029 年将达到 14.57 亿美元，2022-2029 年 CAGR 约为 10.46%。半 导体射频电源头部厂商包括美国优仪（AE）、万机仪器、日本大阪变压器株式 会社，2022 年三家公司市场份额合计约 52.95%，市场集中度较高。第二梯队 厂家包括通快、康姆艾德、京三制作所等，合计市场份额约为 33.99%。射频电 源市场目前基本被海外企业所占据，因此存在较大的国产替代空间。半导体射频 电源市场空间稳健增长，未来随着半导体设备国产替代进度加快，其电源环节的 国产化亦有望加速。

3.2、 绑定国产半导体设备头部企业，引领电源国产替代

在半导体行业方面，公司的电源产品主要覆盖半导体设备、材料以及其他相关领 域。公司已经在 MOCVD 设备、碳化硅设备配套电源等实现了进口替代，同时在 其他半导体设备上也有新电源研发成功（如刻蚀机的射频电源），处于试用阶段。

（1）MOCVD 设备电源：公司绑定国产半导体设备头部企业中微公司，PD 系列 直流电源主供其 MOCVD 设备。MOCVD 设备用于在芯片表面上形成一层材料或 者薄膜，是 LED 芯片外延生长的关键设备。自 2017 年起公司开始为中微半导体 提供 MOCVD 设备配套特种电源，成为国内少数生产该电源的供应商，实现了国 产替代。随着公司与头部半导体设备厂商中微公司深度合作，成为其相关半导体 MOCVD 设备电源的稳定供应商，公司知名度与品牌效应均有提升，且为公司电 源产品在半导体领域的应用进一步打开成长空间。

（2）蓝宝石及碳化硅生产设备配套电源

蓝宝石炉电源也是公司产品之一，下游客户主要为蓝宝石材料与设备厂商。公司 电源产品应用于蓝宝石炉，交流、直流均有覆盖，并适配泡生法、热交换法、导 模法等各种蓝宝石生长工艺。下游客户包括蓝宝石设备生产厂商（晶升能源、天 通吉成）与蓝宝石材料厂商（晶环、奥瑞德等）。

碳化硅应用场景较广，公司碳化硅炉电源直接受益于第三代半导体的发展。国家 “十四五规划和 2035 年远景目标”中明确提出加速推进碳化硅等为代表的第三 代半导体材料技术进程。相比前两代半导体材料，碳化硅是高温、大功率、高频 应用下理想的半导体材料，政策明确其发展方向，结合材料应用场景扩大，我国 碳化硅行业积极投资扩产。公司电源产品应用于碳化硅炉，在碳化硅长晶电源领 域已实现 80%的市场份额，将直接受益行业快速发展，进而带动电源需求与订 单增加。

（3）刻蚀机射频电源：公司积极研发射频电源，高端产品目前进入样机测试阶 段。公司从 2018 年开始研究射频电源，随后两年开始应用在低端产品上，当前 国内已有部分厂家能够生产低端射频电源。通过工艺的不断升级，公司的射频电 源技术研发已位居国内前列，开始在高端产品（如刻蚀机）上应用，并开始有客 户对其进行测试（截至 2023 年 7 月）。应用于半导体行业的射频电源生产周期 长，且生产过程中要求较高，目前还需要进行腔体以及内部气体的匹配，因此生 产难度较大。目前公司已具备和国外同类产品竞争的基础，随着产品测试的推进 以及客户认可度的提升，有望迎来订单落地和国产化替代，成为公司业绩的重要 增长点。

4.1、 新能源汽车快速发展，充电桩景气度上行

国内市场： 我国新能源汽车快速发展，2022 年新增销量渗透率达 25%+。据中汽协统计， 2022 年我国汽车产销量分别完成 2702.1 万辆和 2686.4 万辆，同比增长 3.4% 和 2.3%；新能源汽车产销量分别为 705.8 万辆和 688.7 万辆，同比增长 96.9% 和 95.6%；纯电动汽车产销量分别为 546.7 万辆和 536.5 万辆，同比增长 83.4% 和 81.6%。综合以上数据，2022 年全年汽车销量中，新能源汽车渗透率达 25.64%。 此前 2020 年 11 月发布的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》提出 目标，到 2025 年新能源汽车销量占比达汽车销量的 20%，而该目标已在 2022 年提前且超额完成。我们认为，在碳达峰、碳中和背景下，全球电动化趋势已势 不可挡。在政策和市场的双重推动下，2022 年新能源汽车销量快速增长，展现 出有力的发展态势。

在我国新能源汽车保有量迅速上升的趋势下，充电难成为亟需解决的问题。根据 公安部统计，截至 2022 年底，全国新能源汽车保有量达 1310 万辆，其中纯电 动汽车保有量为 1045 万辆；而根据中国充电联盟的统计，截至 2022 年底，全 国充电基础设施累计数量为 521 万台。根据以上数据，全国新能源汽车保有量 与全国累计建成充电桩数量的比例约为 2.5：1。我国新能源汽车保有量迅速提 升，而现有车桩比与 1:1 的理想目标存在一定差距，表明当前充电桩数量并不能 完全满足新能源汽车的充电需求，因此未来充电桩市场有望随着新能源汽车保有 量的提升，保持强劲的增长态势。

欧美市场： 近年来欧洲新能源汽车快速发展，2022 年渗透率约 21%。根据 IEA 的数据统计， 2022 年欧洲纯电动汽车（BEV）和插电式混合动力汽车（PHEV）销量分别为 160 万辆和 100 万辆，同比增长 30%和减少 5%，纯电动汽车占比进一步提升 至61.5%。欧洲新能源车新增销量渗透率逐年提高，从 2016年的 1%提升至2022 年的 21%。从保有量情况来看，2022 年欧洲新能源汽车保有量约为 780 万辆， 包括 440 万辆纯电动汽车和 340 万辆插电式混合动力汽车。

美国新能源汽车销量恢复增长态势，2022 年新增销量渗透率约 7.7%。根据 IEA 的数据统计，2021 年和 2022 年美国新能源汽车销量分别为 63 万辆和 99 万辆， 分别同比增长 114%、57%。其中 2022 年纯电动汽车（BEV）和插电式混合动 力汽车（PHEV）销量分别为 80 万辆和 19 万辆，同比增长 72%和 15%，纯电 动汽车占比约为 80%。美国新能源车新增销量渗透率从 2016 年的 1%提升至 2022 年的 7.7%。从保有量情况来看，2022 年美国新能源汽车保有量约 300 万 辆，包括 210 万辆纯电动汽车和 86 万辆插电式混合动力汽车。

根据 IEA 2022 年全球各国公共车桩比数据，美国公共车桩比约为 24:1，欧盟约 为 13:1，两者相比于中国 8:1 的公共车桩比均处于较高水平。欧美公共充电桩 建设与新能源汽车数量的增长存在不匹配情况，公共充电桩需求存在一定缺口， 未来具有较大的新增建设需求。

4.2、 设备商格局分散，电动车后周期有望格局重塑

充电桩设备生产商数量众多，行业集中度较低。国家电网作为第一家进入充电桩 行业的建设方和运营商，也是国内最大的充电桩公开招标企业，其招标需求和中 标企业对行业具有较强的参考意义。2018-2022 年国网充电桩中标的企业共有 48 家，其中中标数量超过 1000 套的企业有 9 家，前十的中标数量占据整个市 场的 58.47%。2022 年当年中标数量前三的是国电南瑞科技股份有限公司、宁 波三星智能电气有限公司和杭州泰源电气有限公司，市占率分别为 9.38%、 8.12%、7.94%。

设备商经历周期大浪淘沙，行业格局有望重塑。充电设备本身技术壁垒不高，且 早期产品差异化程度不大，叠加政府鼓励及资本投资热情高等因素，行业参与竞 争的企业众多。自 2015 年以来，设备商毛利率水平从 40%左右下降到 20%左 右。随着新能源车行业的变化，充电桩制造环节经历一轮出清洗牌。展望未来， 随着大功率直流快充、液冷等技术趋势的发展，行业标准与安全规范的制定执行， 以及对运营经济性的追求，具备技术壁垒与产品力的设备商有望脱颖而出。

4.3、 公司充电桩订单快速增加，静待产能释放

公司 2016 年成立全资子公司蔚宇电气，专注充电桩电池模块及充电桩/站的研 发与制造。凭借子公司多年来工业电源制造技术的积累，公司自主研发制造出交 /直流充电桩及功率控制器等设备，其中“充电桩集成功率控制器”，通过创新 设计，为长距离分散型充电站的运维服务提供了高效的解决方案。公司 2020-2022 年获评“高新技术企业”、中国充换电行业多项奖项，持续提升品牌知名度；公司国内外渠道同时扩展，加速充电桩布局。2022 年公司充电桩业务 营收 0.86 亿元，同比增长 126%。

公司充电桩产品具备多项资格认证，并且已取得欧美市场交流充电桩销售资格。 公司所取得的 ISO9001 质量管理体系认证、ISO14001 环境管理体系认证、 ISO45001 职业健康安全管理体系认证等能够满足国内外客户的资格认证要求。 在海外认证方面，公司已经取得了交流桩产品的欧洲 CE 认证和北美 UL 认证， 同时正在积极推进直流充电桩的产品认证工作，有望在市场条件成熟时取得相应 的 CE 和 UL 认证。依托于公司在工业电源功率控制器的生产上所累积的丰富经 验，公司的充电桩产品具备较为显著的核心竞争优势，市场对公司的充电桩产品 已具有较高的认可度。

直流充电桩主销区域为国内，交流充电桩销售则以海外市场为主。公司对直流充 电桩主要采取直销模式，根据终端客户的需要直接进行销售，目前公司的该类产 品主要在国内进行销售。公司对交流充电桩采取 OEM 和 ODM 为主、直销为辅 的销售模式，在销售区域上主要面向欧美等海外客户。2022 年公司交流充电桩 国内销售、新签订单占比分别为 32.73%、22.77%，而直流充电桩国内销售、 新签订单占比分别为 99.8%、99.9%。

对于国内市场：公司积极布局多种公共充电场景。公司于 2021 年与蜀道集团签 订战略合作协议，截至 2023 年 7 月公司充电桩产品已覆盖其管辖四川省内 200 余个高速公路服务区（总计超 900 个）。公司充电桩产品已销售给上百家客户， 客户范围涵盖交通投资及建设公司、充电站运营企业等（比如蜀道集团、国家电 网、四川能投等）；产品广泛应用在川渝地区的多个高速公路服务区、公共充电 站及企事业单位，已在西南地区树立起较好的品牌形象；同时，公司正有序推进 与成都交投、重庆交投、云南能投、成都城投的商务洽谈，有望在未来实现进一 步合作。

对于海外市场：公司已在海外建立了较为完备的销售渠道。公司产品目前已销售 到美国、德国、西班牙、意大利、日本、英国、法国等 60 多个国家和地区，考 虑到海外交流桩具备较好的成长空间和利润率，未来公司对于交流桩产品的战略 主要还是进一步开拓海外用户、拓展海外市场。充电桩市场的快速发展及其推广 的逐步加深，是公司后续扩产并快速实现销售的重要基础。相较于公司扩产规模， 海外市场潜在需求量可观，市场空间广阔。

经过前期的市场开拓与客户积累，公司充电桩业务快速发展。2022 年公司充电 桩产销率及产能利用率均处于较高水平，并且由于原有场地不能满足生产所需， 公司新租赁了厂房并将直流桩与交流桩分厂区进行生产。2022 年充电桩新增订 单约 1.41 亿元，2023 年一季度新增订单约 0.49 亿元。截至 2023 年 3 月 31 日， 公司充电桩业务在手订单金额约 1.09 亿元（海外订单参考美元汇率 6.94 进行折 算），目前公司新能源汽车充电桩订单仍处于快速增长阶段，原有产能已严重制 约公司的业务发展能力。 积极通过定增融资扩产，满足订单增长需要。公司现产能主要集中在 7000 平方 米的租赁厂房，2022 年 11 月，公司发布定增预案（此次定增新增股份已于 2023 年 8 月 29 日上市），拟募资加码充电桩，新建生产厂房与购置先进生产设备、 提升自动化水平。该扩产项目新增计划产能为交流充电桩 40 万台/年和直流充电 桩 1.2 万台/年，考虑到产品排期和定期检修等因素，公司预计达产后的实际产 能为设计产能的 80%，则本项目对应交流、直流桩的正常年销售收入分别为 4.27亿元、4.02 亿元。充电桩扩产项目持续推进，截至 2023 年 7 月，厂房已经竣工， 并进入设备安装调试阶段，产能有望逐步释放，进而带来销售端的增长。

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