(资料图片仅供参考)

山西证券股份有限公司刘贵军,胡博近期对淮北矿业进行研究并发布了研究报告《主焦煤毛利率仍可观，关注新项目投产情况》，本报告对淮北矿业给出增持评级，当前股价为11.72元。

淮北矿业(600985)
事件描述
公司发布2023年半年度报告：报告期内公司实现营业收入373.00亿元，同比-2.92%，归母净利润35.88亿元，同比+1.09%，扣非后归母净利润34.39亿元，同比-8.80%。经营活动产生的现金流量净额61.46亿元，同比-11.16%；基本每股收益为1.45元，同比+1.40%；加权平均ROE为10.12%，同比减少1.96个百分点。其中Q2营业收入183.63亿元，同比-10.62%；归母净利润14.77亿元，同比-23.59%。
事件点评
上半年煤焦产业链价格整体下行，公司业绩同比有所下滑。2023年上半年受宏观经济复苏延后及煤炭进口增量较大等，煤、焦产业链价格以回调为主。秦皇岛港动力末煤Q5500H1均价1023元/吨，同比-13.93%，京唐港山西产主焦煤H1均价2242元/吨，同比-27%。煤价下行主要发生在二季度，Q2秦港动力煤及京唐港主焦煤分别同比下跌-24%和-39%，环比分别-19%和-23%。焦炭方面，2023年H1淮北产二级冶金焦均价2463元/吨，同比-25.54%；Q2均价2281元/吨，同比-35.14%，环比-13.94%。公司产品售价的下行拖累公司业绩；报告期内公司获得包括产能指标处置及增值税返还等非经常性损益合计1.49亿元，比2022年增加1.1亿，扣非前净利润实现+1.09%增长。
H1煤炭产销同比下滑，受益Q1主焦煤价格较高，H1毛利率提高，但Q2有所下滑。公司实现商品煤产量1132.64万吨，同比-8.93%；商品煤销量981.7万吨，同比-6.29%；吨煤售价1269.34元/吨，同比+7.25%；吨煤成本670.44元/吨，同比下降2.27%；煤炭业务毛利率为47.18%，同比抬升5.15个百分点。Q2吨煤售价1141.72元/吨，环比-17.70%，吨煤成本623.07元/吨，同比-12.76%，煤炭业务毛利率45.43%，环比降低3.09个百分点。
煤化工板块受成本压制及售价下行影响，H1毛利亏损。报告期内公司实现焦炭产量173万吨，同比-9.11%；销量170.45万吨，同比-12.63%；吨焦售价2524.9元/吨，同比-19.73%；实现甲醇产量24.77万吨，同比47.44%，销售25.09万吨，同比54.4%，单位售价2177.44元/吨，同比-10.01%。其中，焦炭为煤化工主要产品，实现销售收入43.04亿元，同比-29.87%，焦煤成本的刚性导致毛利下滑；Q2甲醇产销量分别环比-43%和-34%，也是煤化工板块业绩下滑的一个因素。公司煤化工板块H1平均毛利率-8.20%。
公司优质焦煤价值待显，关注新项目投产情况。截止6月30日，公司现拥有煤炭生产矿井17对，核定产能3,555万吨/年，以优质焦煤矿井为主；焦炭核定产能440万吨/年；后期随着稳经济政策发力，主焦煤价格继续下行空间不大，Q3以来，京唐港主焦煤均价2025元/吨，环比+4.58%，毛利率仍然可观，将持续为公司贡献利润。另外，建议关注新增项目投产情况：公司预计内蒙古陶忽图煤矿2025年底建成投产；碳鑫科技年产60万吨无水乙醇预计年底建成，靖州八姑岩、海南乐东等矿山的建设也在稳步推进。
投资建议
预计公司2023-2024年EPS分别为2.85\2.87\2.93元，对应公司8月29日收盘价12.38元，2023-2025年动态PE分别为4.3\4.3\4.2倍，首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。
风险提示
1）宏观经济增速不及预期风险；煤炭行业与宏观经济发展密切相关，目前国际环境复杂严峻，国内经济修复面临挑战；2023年GDP不变价累计同比5.5%，仍低于疫情前水平。国内固定资产投资累计增速3.8%，其中房地产开发投资累计增速-7.9%，对煤炭需求有所压制；2）煤炭价格超预期下行风险；二季度以后国内煤炭均价继续下行，Q3动力煤长协Q3均价702.5元/吨，同比-2.3%，环比-2.0%，焦煤价格虽有反弹，但后期若粗钢平控趋严则需求可能下滑拖累焦煤价格；Q3以来淮北产耳机冶金焦焦炭均价2150元/吨，环比-5.73%；3）安全生产风险；煤炭行业为高危行业，甘肃地区地质条件相对较差、煤矿生产系统复杂、各类自然灾害加剧、安全生产基础薄弱，未来或面临一定安全生产风险。同时，民爆、化工、基建等产业点多线长面广，安全、环保工作任务也较重等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安邓铖琦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.75%，其预测2023年度归属净利润为盈利82.36亿，根据现价换算的预测PE为3.61。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为20.0。