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事件：公司发布2023 年中报，上半年营业收入4.69 亿元，同比增长22.91%，归母净利润1.60 亿元，同比增长30.22%，扣非净利润1.53 亿元，同比增长30.68%。

业绩持续强劲，产能及新业务布局值得期待。上半年公司收入利润保持快速增长，我们预计主要受API 中间体业务（恩替卡韦、泊沙康唑、奈必洛尔等品种）快速增长带动。23H1 API 及中间体业务收入2.39 亿元（同比+47.91%，下同），CRO/CDMO 业务收入2.30 亿元（+4.55%）。分季度看，23Q2 营收2.06 亿元（+16.98%），归母净利润6652 万元（+27.19%），扣非净利润6105 万元（+31.43%），毛利率56.87%（+11.03pp）。展望下半年，在新产能逐步释放、CRO/CDMO/CMO 业务及API 中间体特色品种持续强劲增长带动下，公司业绩有望保持快速增长态势。

分业务：API 中间体核心产品带动快速增长，仿制药、创新药加速推进。1）API 中间体核心产品带动快速增长，新产品放量可期。公司23H1 API 中间体收入2.39 亿元（+47.91%），带动整体收入快速增长，我们预计核心品种如恩替卡韦、泊沙康唑、奈必洛尔等保持快速增长态势。2）CRO/CDMO/CMO 上半年收入2.30 亿元（+4.55%）。

项目数量上，公司上半年进行中的业务项目总数26 个（CRO/CDMO 项目15 个、CMO 项目11 个），其中API 项目12 个，高级中间体项目14 个，分布在不同的阶段，其中临床阶段的项目13 个，商业化阶段的项目13 个。3）制剂：公司构建了“中间体+特色原料药+制剂”，国内、国外同步发展战略，上半年全资子公司麒正药业制剂生产线首次通过GMP 符合性检查，“高端制剂国际化项目”正常推进。4）创新药布罗佐喷钠Ⅱ期临床已结束，即将进入三期临床，有望带来远期新增长点。

费用率：毛利率提升、费用率上升，持续增加研发投入。毛利率：23H1、23Q2 毛利率58.00%（+6.89pp）、56.87%（+11.03pp），我们预计毛利率提升主要受部分核心产品快速增长带动。费用率：23H1、23Q2 三项费用率合计分别为8.03%（+2.37pp）、8.44%（+5.98pp）。上半年费用率上升主要因为管理费用率同比增加2.35pp 导致，系职工薪酬、排污及废物处理、中介及咨询服务费等增加所致。研发投入：23H1、23Q2 研发费用4790 万元（+66.52%）、2644 万元（+45.54%），占收入比例分别为10.22%（+2.68pp）、12.82%（+2.52pp），公司保持着较高的研发投入。

盈利预测与投资建议：根据中报，考虑公司产能、产品节奏及全球宏观环境等因素，我们调整盈利预测，预计公司23-25 年收入10.08、13.34、18.32 亿元（调整前10.71、15.03 和20.71 亿元），同比增长31.8%、32.3%和37.4%；归母净利润3.07、4.00、5.61 亿元（调整前3.30、4.64 和6.49 亿元），同比增长30.3%、30.4%和40.2%。

当前股价对应23-25 年PE 为25/20/14 倍。考虑公司以研发驱动，利润持续快速增长，仿制药、创新药业务打造中长期新增长点，维持“买入”评级。

风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。