中炬高新(600872)

事件：

公司1H23实现营收26.54亿元，同增0.08%；归母净利润-14.33亿元，同比转亏；扣非归母净利润2.96亿元，同减1.81%;美味鲜公司归母净利润3.16亿元，同增10.40%。2Q23实现营收12.88亿元，同减1.36%;归母净利润-15.93亿元，同比转亏；扣非归母净利润1.52亿元，同增3.79%。本期亏损因基于土地合同纠纷案一审判决，公司计提预计负债17.47亿元。

(资料图片)

酱油规模稳健增长，鸡精鸡粉受益餐饮复苏增速较高

1H23酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品分别实现收入16.17、3.28、1.95、4.00亿元，分别同比+7.51%、+10.18%、-10.93%、-2.44%。其中2Q23酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品分别实现收入7.83、1.72、0.88、1.86亿元，分别同比+4.02%、+20.71%、-22.12%、-9.96%。

中西部和北部收入增长较快

1H23东部、南部、中西部、北部区域收入分别同增3.87%、0.53%、12.57%、5.51%，区域收入占比分别为23.31%、39.62%、21.73%、15.34%，经销商数量分别达到402、334、569、801个，分别净增加5、16、30、52个。2Q23东部、南部、中西部、北部区域收入分别同比-0.18%、-1.18%、+10.48%、-1.92%。

成本红利释放，费用率上升不改盈利能力向好

因原材料成本压力缓解，2Q23毛利率、调味品净利率同比环比均有改善。而因人工成本及促销推广费、人工成本、诉讼费用、研发支出增加影响，1H23期间费用率略有上升。具体来看，1H23毛利率、期间费用率、调味品净利率（美味鲜公司归母净利率，下同）分别为31.95%、18.13%、16.76%，分别同比-0.04pct、+1.39pct、+0.68pct，其中2Q23毛利率、期间费用率，调味品净利率分别为32.53%、18.13%、15.64%，分别同比+0.85pct、+1.35pct、+0.95pct，分别环比+1.12pct、0pct、1.57pct。

盈利预测、估值与评级

叠加成本压力缓解及公司控制权问题落定，公司成长有望转回正轨。我们预计23-25公司年营业收入分别为58.62、66.11、74.53亿元，分别同增9.76%、12.77%、12.73%，其中调味品业务营收分别为54.68、61.83、69.95亿元，分别同增11.86%、13.08%、13.15%。针对土地合同纠纷公司还在上诉中，为体现公司业务真实成长性，若不考虑诉讼计提的预计负债影响，扣非归母净利润分别为7.40、8.57、9.78亿元，分别同增33.09%、15.81%、14.17%（2022年扣非归母净利润5.56亿元），对应23-25年扣非EPS分别为0.94、1.09、1.25元，参考调味品可比标的，给予24年35倍PE，目标价38.15元，维持买入评级。

风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、食品安全风险。